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El Piotroski score es un indicador financiero desarrollado por Joseph D. Piotroski, profesor especializado en contabilidad y finanzas de Stanford University Graduate School of Business. Se trata de una métrica muy valiosa para medir la fortaleza financiera de una compañía, y los datos estadísticos indican que seleccionar acciones en base a este ratio puede incrementar materialmente los retornos del inversionista.
¿Qué es y cómo se calcula el ratio Piotroski?
El ratio Piotroski es un indicador que puede alcanzar valores entre 0 y 9; los más elevados se asocian positivamente con la calidad financiera de la empresa. Básicamente, el indicador se construye analizando 9 criterios diferentes que miden la solvencia del negocio. Por cada indicador positivo se suma un punto, y así se construye el ratio, con un máximo valor posible de 9.
En cuanto a los criterios tenidos en cuenta, éstos se diferencian en tres diferentes áreas: rentabilidad de la firma, solvencia financiera y eficiencia operativa.
En lo que respecta a rentabilidad, el indicador mide tanto retorno sobre activos como flujo de caja operativo. En ambos casos se requiere que los ratios se encuentren en terreno positivo; además, se mide la evolución del retorno sobre activos y se comparan ambos indicadores entre sí. Concretamente, los siguientes criterios son considerados como positivos, y cada uno de ellos aporta un punto al Piotroski score:
● El retorno sobre activos es positivo
● El flujo de caja operativo es positivo
● El retorno sobre activos en el año corriente es superior al retorno sobre activos en el año anterior
● El flujo de caja operativo es superior al retorno sobre activos
En cuanto a criterios de solvencia, el Piotroski score considera como positivos los siguientes indicadores relacionados con el endeudamiento y la cantidad de acciones en circulación:
● El ratio de deuda de largo plazo es menor en el año corriente que en el año anterior
● El ratio de activos corrientes es mayor en el año en curso que en el año anterior
● La compañía no emitió nuevas acciones netas en el último año
En el área de eficiencia operativa, el Piotroski score valora aspectos relacionados con el margen bruto de ganancias y la rotación de activos. Los criterios que aportan puntos en este sentido son los siguientes:
● El margen bruto de ganancias es mayor que en el año anterior
● La rotación de activos aumenta en el año en curso comparada con el año anterior
Utilizando el Piotroski score para la toma de decisiones en el mercado
En su trabajo original, Joseph Piotroski establece que las compañías con un ratio de Piotroski de entre 8 y 9 son excepcionalmente sólidas, mientras aquellas con un ratio de Piotroski menor a 2 deben evitarse debido a su debilidad financiera. Otros trabajos, en cambio, utilizan los rangos de 7-9 y 0-3 para identificar empresas fuertes y débiles con mayor grado de flexibilidad.
En abril del año 2000, Piotroski publicó su trabajo titulado “Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers”. La publicación diferencia acciones de compañías con un ratio de Piotroski elevado o reducido, y construye una estrategia teórica que se basa en comprar acciones con un ratio alto y apostar a la baja de empresas con ratios inferiores. Según estos datos, una cartera de este tipo hubiera generado un retorno promedio compuesto del 23% anual entre 1976 y 1996.
En los años posteriores a la publicación del trabajo original de Piotroski se han realizado múltiples evaluaciones al respecto de la validez del ratio como herramienta de selección de activos, y diferentes estudios coinciden en que este ratio tiende a incrementar los retornos del portafolio, generando rentabilidades por encima del promedio de mercado en el largo plazo.
En función de estos datos, podemos establecer que el indicador es claramente valioso para evitar las compañías con debilidades financieras, lo cual es un factor de riesgo determinante para el inversionista. Además, las empresas con mayor solidez en este aspecto tienden a generar retornos por encima de la media.
Desde el punto de vista analítico, siempre es conveniente mirar debajo de la superficie a la hora de evaluar el ratio y su evolución en el tiempo. No solo es importante observar si el indicador aumenta o decae, sino que además conviene prestar atención a sus diferentes componentes y cómo impacta cada uno de ellos sobre el ratio. En el mismo sentido, el análisis de los datos debe realizarse teniendo en cuenta las circunstancias particulares de la compañía en particular y la industria en general.
Por ejemplo, en el sector de energía, los márgenes de rentabilidad dependen en buena medida de los precios internacionales de los commodities, y las empresas a nivel individual tienen una influencia prácticamente nula sobre esta variable. Por lo tanto, un deterioro de márgenes, con la consecuente caída del ratio de Piotroski, no necesariamente es responsabilidad directa del management de la empresa en cuestión, más allá de las cuestiones relacionadas con los costos operativos.
En cambio, para compañías de retail, variables como rotación de activos y márgenes de ganancias pueden decirnos mucho sobre la estrategia comercial del negocio y su posicionamiento competitivo en cuanto a precios y cantidades vendidas. En estos casos, conviene poner especial atención a cómo la estrategia de la firma afecta su fortaleza financiera y su ratio de Piotroski.
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